Russlands Zentralbank war im Juli der weltweit größte offizielle Goldverkäufer, obwohl das Edelmetall nahe an Rekordständen notierte. Der Schritt ist das bislang deutlichste Zeichen dafür, dass Moskau eine Reserve, die eigentlich als Schutz gegen Instabilität aufgebaut wurde, nutzt, um den Druck des Kriegs gegen die Ukraine und das wachsende Loch im Staatshaushalt zu mindern.
Nach dem September-Bericht des World Gold Council, auf den sich russische Berichte über die Goldverkäufe beziehen, sanken Russlands Goldbestände im Juli um sechs Tonnen. Bereits im zweiten Quartal hatte die Zentralbank 22 Tonnen verkauft. Damit summierten sich die Verkäufe seit Jahresbeginn auf rund 50 Tonnen, während die Bestände auf 2.277 Tonnen zurückgingen.
Das ist deshalb bedeutsam, weil Gold in Russland seit Langem als verlässlichster Reservewert gilt. Es kann nicht in derselben Weise eingefroren werden wie im Ausland gehaltene Finanzanlagen, ist nicht auf Korrespondenzbankennetze angewiesen und unterliegt weniger der Zuständigkeit ausländischer Aufsichtsbehörden. Wenn Moskau es unter den aktuellen Bedingungen verkauft, spricht das entweder für einen akuten Liquiditätsbedarf oder dafür, dass die hohen Preise zur Beschaffung von Geld genutzt werden. Umfang und Regelmäßigkeit der Verkäufe deuten darauf hin, dass beides inzwischen vor dem Hintergrund einer deutlich härteren Haushaltslage zusammenkommt.
Eine für den Druck aufgebaute Reserve wird nun zur Abfederung des Drucks eingesetzt
Russland hatte seine Goldreserven im vergangenen Jahrzehnt ausgebaut, um sich von auf Dollar lautenden Vermögenswerten unabhängiger zu machen. Diese Politik sollte die Anfälligkeit für Sanktionen verringern und in geopolitischen Krisen mehr Handlungsspielraum sichern. Im Jahr 2026 hat sich die Richtung jedoch geändert: Die angesammelte Reserve wird abgebaut, während die Kosten des Kreml-Kriegs weiter steigen.
Offizielle Zentralbanken hätten ihr Interesse an Gold wegen geopolitischer und finanzieller Unsicherheit erhöht, sagte Anatoly Aksakov, Vorsitzender des Finanzmarktausschusses der russischen Staatsduma. Russland verkaufe zudem einen Teil seines Bestands, um die Staatskasse aufzufüllen, solange die Preise hoch seien; der Zeitpunkt einzelner Transaktionen wirke daher rational. Das Gesamtmuster sei jedoch keine gewöhnliche Portfoliokorrektur. Es sei die Umwandlung eines strategischen Puffers in sofort verfügbare Haushaltsliquidität.
Die gegen Russland wegen seiner Aggression gegen die Ukraine verhängten internationalen Sanktionen haben den Zugang russischen Goldes zu traditionellen Handelsplätzen, darunter London, eingeschränkt. Moskau musste seine Verkäufe deshalb über alternative Kanäle auf Märkte im Nahen Osten und in Asien umlenken. Diese Wege erhöhen die Transaktionskosten, erschweren den Zugang zu Devisenerlösen und verringern die Fähigkeit des Staates, seine Reserven in nutzbare Einnahmen zu verwandeln.
Das Ergebnis ist eine geringere Rendite auf einen Vermögenswert, der gerade deshalb aufgebaut worden war, um Russland vor äußerem Finanzdruck zu schützen. Wird das Metall mit einem deutlichen Abschlag verkauft, verliert der Staat nicht nur einen Teil der Reserve selbst, sondern erzielt auch weniger Netto-Deviseneinnahmen, als dies bei ungehindertem Zugang zu den globalen Märkten möglich gewesen wäre. Die Sanktionen haben damit sowohl den Weg zum Markt als auch den fiskalischen Wert des verbleibenden Bestands eingeschränkt.
Das Haushaltsloch wird vom Buchungsproblem zum Reserveabbau
Russlands Goldverkäufe haben sich beschleunigt, weil die klassischen Staatseinnahmen unter Druck geraten sind. Sinkende Öl- und Gaseinnahmen treffen auf enorme Haushaltsausgaben, während das Defizit im Zeitraum Januar bis Juli 2026 auf 6,4 Billionen Rubel gestiegen ist. Der Verkauf von rund 50 Tonnen Gold seit Jahresbeginn ist damit zu einem Notinstrument geworden, um den Haushalt weiter zu finanzieren.
Der Verkauf von 22 Tonnen im zweiten Quartal verweist auf ein tiefer liegendes Versagen des Einnahmemodells, das Russlands Kriegsausgaben bislang getragen hat. Öl- und Gaseinnahmen reichen nicht mehr aus, um die stark gestiegenen Anforderungen an die Staatskasse zu decken. Die Behörden sind deshalb gezwungen, liquide Mittel aus dem Nationalen Wohlstandsfonds für laufende Ausgaben statt für langfristige Investitionen zu verwenden. Damit schrumpft der finanzielle Puffer für einen künftigen wirtschaftlichen Schock.
Zugleich setzen die straffe Geldpolitik der Zentralbank und teure Kredite russische Unternehmen unter Druck. Höhere Finanzierungskosten haben die Nettogewinne der Firmen verringert und den Spielraum eingeschränkt, dem privaten Sektor zusätzliche Steuern zu entziehen. Damit wird die Regierung zunehmend von Vermögenswerten abhängig, die unter besseren Bedingungen aufgebaut wurden, darunter Gold und der liquide Teil des Staatsfonds.
Die Kosten werden auf die Haushalte verlagert
Goldverkäufe können kurzfristig Geld bringen, beheben aber nicht das grundlegende Ungleichgewicht zwischen Ausgaben und Einnahmen. Wird die Reserve zur Deckung eines Haushaltsdefizits eingesetzt, bleiben später weniger liquide Mittel zur Stabilisierung der Wirtschaft. Zugleich verstärkt eine Ausweitung der Geldmenge ohne entsprechenden Anstieg des Warenangebots den Inflationsdruck.
Dieser Druck ist bereits in der Mechanik der fiskalischen Reaktion angelegt. Während der Staat Mittel aufnimmt, um seine Ausgaben aufrechtzuerhalten, steigen die Preise für Lebensmittel, Kraftstoff, Versorgungsleistungen und Ausrüstung schneller als die nominalen Haushaltseinkommen. Die unmittelbare Folge ist ein Rückgang der realen Kaufkraft und des Lebensstandards, selbst wenn Löhne oder offizielle Einkommen in Geldbeträgen weiter steigen.
Der Rückgang von Russlands Goldbeständen auf rund 2.277 Tonnen, den niedrigsten Stand seit sechs Jahren, macht die fiskalische Verschlechterung konkret sichtbar. Eine über Jahre aufgebaute Reserve wird verbraucht, während die traditionellen Einnahmequellen des Staates schwächer werden und die Kriegsausgaben hoch bleiben.
Für den Kreml geht es kurzfristig nicht mehr nur darum, Reserven zu diversifizieren oder von einem günstigen Goldpreis zu profitieren. Entscheidend ist, wie lange die verbleibenden finanziellen Puffer noch ausreichen, um laufende Verpflichtungen zu decken. Der bestätigte Verkauf von rund 50 Tonnen seit Januar zeigt, dass Gold nicht mehr nur ein Schutzschild gegen Krisen ist: Es ist Teil des Mechanismus geworden, mit dem Russland die Krise selbst finanziert.
